由于黄金是一种无息资产，持有黄金并不会产生稳定现金流，但同时其兼具抗通胀属性，所以可以将实际利率作为持有黄金的机会成本，从而对黄金进行反向定价。“从2000年年初至今，通过回溯黄金价格与美债10年期利率的相关性，可以看到两者的负相关性高于90%，体现出非常显著的负相关性。从这一方面来看，可以将实际利率作为研究短期黄金价格变动的核心因素，而将其他指标作为次要因素。并且，利率端实际上也包含了全球央行货币政策、全球商品以及全球经济景气周期的综合变化，从这一点上看，也较好地覆盖了所有影响黄金价格的关键因素。”王彦青认为。
近期，由于资本市场的各种危机显现，黄金一度成为众人追捧的品种，而以原油为代表的风险类品种却一路下行。如今这两者之间的比值已迅速攀升至26桶/盎司之上，远超去年11月的20桶/盎司的价位。
王彦青告诉记者，目前金油比大约是25.3，处在常规经济周期偏高的位置。从本质上看，金油比剔除了两者的通胀相关性，更能反映市场的风险偏好情绪。从历史上看，金油比的快速拉升期都伴随着金融危机的爆发，比如2008年年中以及2020年年初，均出现了金油比的大幅走强。而目前而言，由于银行业系统性风险的存在，也使得市场的避险情绪上涨，加大避险资产的配置（买黄金）并减少风险资产的头寸（卖原油），这是近期金油比快速上升的主要原因。
“此前在银行业危机爆发过程中金油比出现了自23左右大幅拉升至27的情况，但随着恐慌退却比值随即回落。黄金和原油均为金融属性较强的商品资产，其比值反映了市场的风险偏好，当投资者避险情绪升温，金价相对油价走强，金油比随之上升。”叶倩宁说，但上述情况亦有例外，如2022年俄乌冲突爆发时金油比快速回落，这是由于在全球供应链受限的情况下，俄乌冲突对原油的供应产生了巨大的影响。
如何看黄金的后市？王彦青认为，黄金价格已经接近了估值的高点，突破历史高点（伦敦金价格2075美元/盎司）的可能性不高。黄金在过去十几年的定价核心上都是锚定美债实际利率，但是从2022年年初开始，两者的关系明显脱钩，这主要是因为2022年创纪录的高通胀环境。但是未来依然随着通胀水平逐渐回落，黄金与实际利率的相关性存在回归的可能性，如果黄金价格向着实际利率回归，那么金价将大幅下跌。考虑到目前全球金融的不稳定性以及“去美元化”的大背景，黄金在需求上也需要考虑更多权重的实物需求属性，如果从这一点看，黄金依然是资产配置的热门品种。因此预期未来一段时间内黄金价格仍然会在历史高位徘徊一段时间。
目前全球银行系统流动性风险的恐慌情绪有所缓解，3月加息后美联储将进入1个多月的空窗期，在货币政策未有实质性转变的情况下市场预期会有较大波动，很难走出确定性的趋势，但欧美银行业风险未能解除使避险需求难消支撑贵金属价格。“中长期看，美联储更加重视流动性风险，因此在加息周期进入尾声时转为通过缩表来压制通胀，尽管距离降息仍有距离，但紧缩的预期放缓叠加央行购金等因素支撑，黄金将维持偏强震荡，建议回调到1900美元/盎司（国内金价425元/克）附近支撑位买入。”叶倩宁说。
